巴西大豆豐產(chǎn)，寬松格局初定

——2023年豆類油脂油粕二季度策略與展望

摘要

(資料圖片僅供參考)

大豆寬松供應(yīng)量初定

巴西豐產(chǎn)已初成定局，目前巴西疊加阿根廷的總產(chǎn)量已經(jīng)與上年度持平。美豆短期圍繞1400-1500美分/蒲之間運(yùn)行。供給面：巴西預(yù)計(jì)豐收1.5-1.52億噸，收獲進(jìn)度達(dá)到 62.5%，略慢于去年同期70.6%，阿根廷方面受到干旱、高溫影響單產(chǎn)，早霜使得作物進(jìn)一步惡化，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量大幅減產(chǎn)至2500-2800萬(wàn)噸。個(gè)人預(yù)估2023年阿根廷大豆產(chǎn)量降至2800萬(wàn)噸，比去年減約1400萬(wàn)噸，巴西大豆產(chǎn)量1.52億噸，比去年增近2400萬(wàn)噸，南美地區(qū)大豆增產(chǎn)1400萬(wàn)噸至1.95億噸。需求端：中國(guó)的消費(fèi)仍然是消費(fèi)大國(guó)，隨著疫情的放開(kāi)，對(duì)于大豆的需求必然是好于往年，阿根廷因?yàn)闇p產(chǎn)也從凈出口國(guó)變?yōu)閮暨M(jìn)口國(guó)。大豆的基本面基本處于兌現(xiàn)階段，總體供大于求，但是宏觀因素會(huì)對(duì)行情的波動(dòng)影響。之前美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)期間加大市場(chǎng)的恐慌，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下行，壓制大宗商品的價(jià)格，目前來(lái)看系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暫未蔓延，利好大宗商品。未來(lái)主要關(guān)注點(diǎn)1、阿根廷產(chǎn)量是否會(huì)下調(diào)至2500萬(wàn)噸；2、美豆種植面積是否有所上升。

豆粕

豆粕目前處于供需兩弱，油廠豆粕庫(kù)存處于中等位置，豆粕下游生豬價(jià)格低迷，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，貿(mào)易商看空、觀望狀態(tài)比較濃烈，需求端消費(fèi)動(dòng)力不足，油粕蹺蹺板效應(yīng)明顯，油脂大概率短期強(qiáng)于豆粕。預(yù)計(jì)整體基差會(huì)持續(xù)修復(fù)，現(xiàn)貨將繼續(xù)弱于期貨。

豆油

供給端：短期大豆4-5月到港量900-1000萬(wàn)噸左右，供給量有所增加。港口大豆庫(kù)存處于不斷累計(jì)的過(guò)程中，但是目前豆油庫(kù)存、開(kāi)機(jī)率都偏低，壓榨利潤(rùn)低位。導(dǎo)致期貨有上漲需求。需求端：疫情后國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇良好，消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)， Q2維持油強(qiáng)于粕的判斷。

一、大豆行情回顧 (一)期貨市場(chǎng)行情回顧

2023年Q1大豆期貨基本震蕩為主，豆一主力合約季度上漲3%了，而豆二下跌14% 。豆二主力合約下跌主要由于跟隨CBOT下跌。年初豆一主力合約2305報(bào)收5227元/噸，隨后一路上揚(yáng)2月22日至5653元/噸。之后一路下跌季度末收盤(pán)至5390元/噸，季度上漲3%。

豆二總體受外盤(pán)影響大，下跌幅度遠(yuǎn)超豆一。主力合約2305年初開(kāi)盤(pán)價(jià)格為4686元/噸，隨后一路震蕩下行至季末的4088元/噸。豆二的趨勢(shì)性破位，更多是跟隨美豆的下跌，隨著巴西大豆的豐收季，美豆然在播種初期，CBOT大豆短期價(jià)格有所下跌。

(二)現(xiàn)貨市場(chǎng)行情回顧

23Q1大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)總體偏弱，1月-3月各地下跌60-120 元/噸不等，其中長(zhǎng)春地區(qū)下跌120元/噸至5240元/噸，大連下跌60元/噸至5380元/噸。1月份購(gòu)銷比較清淡，2月份國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格上升了5分，令市場(chǎng)有所期待政策出臺(tái)。

二、全球大豆供需分析 (一)全球大豆供應(yīng)情況分析

3月因阿根廷減產(chǎn)略有收緊。3月9日美國(guó)農(nóng)業(yè)部USDA出具了3月份全球大豆供需平衡表：產(chǎn)量從3.8301億噸下降至3.7515億噸。減產(chǎn)主要由于阿根廷天氣惡劣，減產(chǎn)至 3300萬(wàn)噸。需要更多關(guān)注阿根廷減產(chǎn)情況，一旦阿根廷減產(chǎn)低于2500萬(wàn)噸（部分交易所已經(jīng)有所預(yù)期），巴西豐產(chǎn)的努力將全部抵消。所以阿根廷的天氣以及收成成了CBOT大豆走勢(shì)的關(guān)鍵。

全球的產(chǎn)量供應(yīng)需要考慮巴西的豐產(chǎn)與阿根廷減產(chǎn)之間的差異。目前美國(guó)農(nóng)業(yè)部已將阿根廷產(chǎn)量預(yù)期從4100萬(wàn)噸調(diào)整至3300萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)阿根廷的產(chǎn)量調(diào)整后續(xù)或還有較大空間。布交所已將2022/23年度阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)至2500萬(wàn)噸，低于之前預(yù)測(cè)的2900萬(wàn)噸，這也是該交易所第五次下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量，羅薩里奧谷物交易所將阿根廷大豆產(chǎn)量調(diào)低到2700萬(wàn)噸，低于2月份預(yù)測(cè)的3450萬(wàn)噸。阿根廷減產(chǎn)成為關(guān)鍵，但是目前已經(jīng)可以確定巴西豐產(chǎn)1.5-1.52億噸，只要阿根廷不減產(chǎn)至2500萬(wàn)，豐產(chǎn)格局初定。另外，美豆的種植面積預(yù)計(jì)上調(diào)2.5%，豐產(chǎn)主邏輯仍在。需關(guān)注阿根廷極端天氣進(jìn)行情況。

(二)美豆供應(yīng)情況

USDA的3月報(bào)告變化不大，美豆銷售進(jìn)入尾聲，主要關(guān)注美豆新季播種情況。預(yù)計(jì)在沒(méi)有極端天氣的情況下，美豆播種面積約有2.5%的增長(zhǎng)，供應(yīng)量有所增加。

(三)巴西供應(yīng)情況

巴西大豆供應(yīng)格局已經(jīng)基本定型，1.5-1.52億噸的創(chuàng)世紀(jì)（300083）記錄基本能夠?qū)崿F(xiàn)。USDA3月維持巴西1.53億噸的產(chǎn)量，而Conab預(yù)估巴西大豆單產(chǎn)3.48噸/公頃，產(chǎn)量1.514億噸，YOY+20%。Safras則預(yù)估巴西產(chǎn)量1.52億噸，南美巴西加上阿根廷的產(chǎn)量變數(shù)依舊在阿根廷。

收割進(jìn)度略慢于同期。私營(yíng)咨詢機(jī)構(gòu)AgRural周一表示，截至3月23日，巴西2022/23年度的大豆收獲進(jìn)度為70%，高于一周前的62%，低于去年同期的75%。如圖，在巴西最南端的南里奧格蘭德州，作物歉收，單產(chǎn)比最初預(yù)期低60%。在南里奧格蘭德州，干旱繼續(xù)導(dǎo)致單產(chǎn)下降，而全國(guó)其他地區(qū)的單產(chǎn)依然很高，不改巴西豐收局面。

出口：巴西對(duì)外貿(mào)易秘書(shū)處（Secex）公布的出口數(shù)據(jù)顯示，巴西3月前四周出口大豆9986696.29噸，日均出口量為554816.46噸,較上年3月全月的日均出口量554131.15噸增加0.12%。上年3月，巴西大豆出口量為12190885.39噸。

(四)阿根廷供應(yīng)情況

布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)計(jì)大豆產(chǎn)量為2,500萬(wàn)噸，低于之前預(yù)期的2,900萬(wàn)噸，比上年產(chǎn)量減少1830萬(wàn)噸或42.3%，也是1999/2000年以來(lái)的最低值。美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月8日預(yù)計(jì)阿根廷2022/23年度大豆產(chǎn)量為3,300萬(wàn)噸，低于2月份預(yù)測(cè)的4,100萬(wàn)噸。羅薩里奧谷物交易所將阿根廷大豆產(chǎn)量調(diào)低到2700萬(wàn)噸，低于2月份預(yù)測(cè)的3450萬(wàn)噸。

因惡劣天氣導(dǎo)致減產(chǎn)，阿根廷羅薩里奧谷物交易所表示22/23大豆進(jìn)口預(yù)計(jì)增長(zhǎng)139%。每年可壓榨多達(dá)7,300萬(wàn)噸大豆，但干旱造成的嚴(yán)重?fù)p失加大了從巴拉圭和巴西進(jìn)口的需求。該交易所預(yù)測(cè)，阿根廷本年度將進(jìn)口790萬(wàn)噸大豆，比上一年度增長(zhǎng)139%，因今年的收獲量料僅為2,700萬(wàn)噸，上一年度的收獲量為4,220萬(wàn)噸。

阿根廷大豆處于關(guān)鍵生長(zhǎng)季接近尾聲，截至3月16日當(dāng)周，阿根廷大豆結(jié)莢率為76.3%，去年同期為86.6%，五年均值為86.9%，3月上旬阿根廷降水依然偏少，本周阿根廷大豆優(yōu)良率仍處于極低水平，截至3月23日當(dāng)周，阿根廷大豆優(yōu)良率為2%，上周為2%，去年同期為29%。

三、中國(guó)大豆供需分析 (一)中國(guó)大豆供需平衡表

2022年我國(guó)大豆面積達(dá)到1.54億畝，增加了2743萬(wàn)畝，這是1958年以來(lái)面積最高的年份，產(chǎn)量邁上了2000萬(wàn)噸臺(tái)階。23年根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部種植業(yè)管理司司長(zhǎng)潘文博的發(fā)言表示，23年大豆油料面積穩(wěn)定在3.5億畝以上，力爭(zhēng)再擴(kuò)大大豆油料1000萬(wàn)畝以上。中國(guó)大豆種植面積的擴(kuò)張比較確定。

(二)大豆裝船、到港情況 (1)美國(guó)：裝船量處于低谷期

截至2023年3月23日的一周，美國(guó)對(duì)中國(guó)（大陸地區(qū)）裝出大豆50.65萬(wàn)噸；上一周對(duì)中國(guó)裝運(yùn)大豆40.61萬(wàn)噸；當(dāng)周美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為88.87萬(wàn)噸，對(duì)華大豆出口檢驗(yàn)量占到該周出口檢驗(yàn)總量的57.0%。

截止3月23日的過(guò)去四周，美國(guó)對(duì)華大豆檢驗(yàn)裝船量累計(jì)為131.90萬(wàn)噸。

迄今為止，2022/23年度(始于9月1日)美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)總量累計(jì)達(dá)到4495.33萬(wàn)噸，同比提高3.4%。上周同比提高2.9%，兩周前同比提高2.5%。其中對(duì)中國(guó)出口檢驗(yàn)量累計(jì)達(dá)到2824.18萬(wàn)噸，占比62.82%。

3月16日當(dāng)周，美國(guó)大豆對(duì)華出口裝船42.09萬(wàn)噸大豆，較上周增加114.59%；近四周累計(jì)出口裝船131.13萬(wàn)噸。2022/23年度累計(jì)對(duì)華出口裝船2909.71萬(wàn)噸，較去年同期增加12.83%。占美國(guó)大豆出口裝船比例為65.24%。截止到3月16日，2022/23年度累計(jì)對(duì)華出口銷售3067.64萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)10.67%；占美國(guó)大豆出口銷售比例為23.40%。

(2)巴西：總發(fā)船量略有增加、對(duì)華排船量有所增加

截止到3月23日，巴西各港口大豆對(duì)華排船計(jì)劃總量為690.8萬(wàn)噸，較上一期（3月16日）增加11.3萬(wàn)噸。

發(fā)船方面，截止到3月23日，3月份以來(lái)巴西港口對(duì)中國(guó)已發(fā)船總量為764.8萬(wàn)噸，較上一期（3月16日）增加243.7萬(wàn)噸。

(三)大豆種植補(bǔ)貼政策

據(jù)吉林省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳消息，2023年?yáng)|部和西部地區(qū)大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼畝均要高于玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼220元左右，中部地區(qū)大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼畝均要高于玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼320元左右。

據(jù)內(nèi)蒙古農(nóng)牧廳消息，今年將提高生產(chǎn)者補(bǔ)貼支持力度，提高大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，降低玉米補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，擬將補(bǔ)貼差額擴(kuò)大到260元以上，比上年翻了一番。個(gè)別地區(qū)大豆補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)甚至高于玉米350元每畝。

3月22日黑龍江省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳釋放最新信號(hào)：2023年黑龍江原則上大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼每畝達(dá)到350元以上，較2022年增長(zhǎng)102元/畝，預(yù)計(jì)玉米大豆差值進(jìn)一步拉大。黑龍江是全國(guó)重要的大豆生產(chǎn)和供給地，大豆種植面積和產(chǎn)量均占全國(guó)40%以上。從種植收益來(lái)看，2022年黑龍江玉米大豆相差在200-300元/畝。

(四)大豆庫(kù)存

23Q1中國(guó)大豆港口庫(kù)存一直處于不斷上升狀態(tài)，考慮到4、5月份到港數(shù)量900-1000萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超2-3月份600萬(wàn)噸的量，預(yù)計(jì)大豆的港口庫(kù)存一直處于上升的趨勢(shì)。截止2023.3.29日大豆港口庫(kù)存645.8萬(wàn)噸，較年初新增45萬(wàn)噸。

與港口庫(kù)存不斷上升不同，油廠庫(kù)存在下降。截止3.24日主要油廠大豆庫(kù)存306.83萬(wàn)噸，較年初下降86.16萬(wàn)噸。

(五)中儲(chǔ)糧拍賣情況

1月份東北大豆價(jià)格偏弱運(yùn)行，在元旦后略下調(diào)0.01-0.02元/斤，主因走貨不暢。2月份以后收購(gòu)主體增多，中儲(chǔ)糧停止拍賣。2月22日大楊樹(shù)塔溫熬寶直屬庫(kù)大豆收購(gòu)價(jià)格上調(diào)70元/噸，隨后綏棱、呼倫貝爾、嫩江紅彥、尼爾基直屬庫(kù)大豆收購(gòu)價(jià)格也上調(diào)70元/噸。截至2月末南方大豆價(jià)格基本恢復(fù)至節(jié)前水平，產(chǎn)地購(gòu)銷并不活躍。3月9日內(nèi)蒙古呼倫貝爾及大楊樹(shù)庫(kù)大豆收購(gòu)價(jià)格上調(diào)0.05元/斤，以及中儲(chǔ)糧將在黑龍江、內(nèi)蒙古啟動(dòng)新增大豆收購(gòu)計(jì)劃，對(duì)價(jià)格有望起到支持作用。

四、 影響大豆價(jià)格的外部因素 (一)美聯(lián)儲(chǔ)加息議程

美聯(lián)儲(chǔ)加息7次，累計(jì)加息450點(diǎn)，將聯(lián)邦利率基金目標(biāo)從0-0.25％提升至了4.5-4.75％的區(qū)間。3月22日美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP，基本符合大多數(shù)預(yù)期。預(yù)計(jì)加息已進(jìn)入尾聲，本年度可能還有一次加息，人民幣匯率外部壓力有望緩解。預(yù)計(jì)2023年人民幣匯率波動(dòng)幅度相較于2022年將大幅收窄，波動(dòng)區(qū)間在6.5-7.0，并且呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。

(二)匯率

疫情在春節(jié)過(guò)后迅速過(guò)峰值，隨著放開(kāi)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇，特別是接觸性經(jīng)濟(jì)例如旅游、餐飲呈現(xiàn)了較好的復(fù)蘇情況。2月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3％，比上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月位于景氣區(qū)間。美元指數(shù)年初以來(lái)下跌了16%，人民幣整體表現(xiàn)穩(wěn)健，人民幣匯率年初6.9475一路升值至2月初的6.713，隨后貶值至3月末的6.886.從幅度來(lái)說(shuō)，美元指數(shù)下跌幅度遠(yuǎn)超于人民幣匯率。

(三)美國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)事件

由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，導(dǎo)致地區(qū)性小銀行例如硅谷銀行，因持有大量長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，隨著加息，銀行資產(chǎn)久期不匹配導(dǎo)致流動(dòng)性問(wèn)題。銀行危機(jī)已經(jīng)從美國(guó)蔓延到歐洲。3月12日，美國(guó)財(cái)政部、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)12日發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布采取行動(dòng)確保硅谷銀行等存款機(jī)構(gòu)儲(chǔ)戶的資金安全。聲明稱，在收到美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的建議并與美國(guó)總統(tǒng)進(jìn)行協(xié)商后，財(cái)政部長(zhǎng)耶倫批準(zhǔn)采取行動(dòng)，使聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司能夠以充分保護(hù)所有存款人的方式解決硅谷銀行問(wèn)題。從3月13日起，硅谷銀行儲(chǔ)戶將可以使用所有資金。與硅谷銀行解決問(wèn)題有關(guān)的任何損失都不由納稅人承擔(dān)。美聯(lián)儲(chǔ)還創(chuàng)建了BTFP銀行定期融資計(jì)劃，為銀行的流動(dòng)性提供緩解方案。后期需要密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)壓制大宗商品市場(chǎng)反彈。黃金等避險(xiǎn)商品出現(xiàn)大幅上漲。

五、大豆后期行情展望

巴西豐產(chǎn)已初成定局，目前巴西疊加阿根廷的總產(chǎn)量已經(jīng)與上年度持平。美豆短期圍繞1400-1500美分/蒲之間運(yùn)行。供給面：巴西預(yù)計(jì)豐收1.5-1.52億噸，收獲進(jìn)度達(dá)到 62.5%，略慢于去年同期70.6%，阿根廷方面受到干旱、高溫影響單產(chǎn)，早霜使得作物進(jìn)一步惡化，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量大幅減產(chǎn)至2500-2800萬(wàn)噸。個(gè)人預(yù)估2023年阿根廷大豆產(chǎn)量降至2800萬(wàn)噸，比去年減約1400萬(wàn)噸，巴西大豆產(chǎn)量1.52億噸，比去年增近2400萬(wàn)噸，南美地區(qū)大豆增產(chǎn)1400萬(wàn)噸至1.95億噸。需求端：中國(guó)的消費(fèi)仍然是消費(fèi)大國(guó)，隨著疫情的放開(kāi)，對(duì)于大豆的需求必然是好于往年，阿根廷因?yàn)闇p產(chǎn)也從凈出口國(guó)變?yōu)閮暨M(jìn)口國(guó)。大豆的基本面基本處于兌現(xiàn)階段，總體供大于求，但是宏觀因素會(huì)對(duì)行情的波動(dòng)影響。之前美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)期間加大市場(chǎng)的恐慌，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下行，壓制大宗商品的價(jià)格，目前來(lái)看系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暫未蔓延，利好大宗商品。未來(lái)主要關(guān)注點(diǎn)1、阿根廷產(chǎn)量是否會(huì)下調(diào)至2500萬(wàn)噸；2、美豆種植面積是否有所上升。

六、豆油期貨、現(xiàn)貨行情回顧

一季度豆油期貨呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)，一直在8100-9000之間震蕩，3.22當(dāng)日振幅大跌2.94%，跌破8135的趨勢(shì)線，雖然之后幾天震蕩上行，截止季末收至8138元/噸 。

23Q1豆油現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅度下跌，各地下跌630-970元/噸不等。其中沈陽(yáng)地區(qū)四級(jí)豆油下跌930元至8580元/噸，張江港地區(qū)下跌970元至8750元/噸。

七、豆油供需分析 (一)豆油供應(yīng) (1)大豆進(jìn)口

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示1-2月大豆進(jìn)口量1617萬(wàn)噸，同比增16%。3月到港660萬(wàn)噸，4-5月到港有所恢復(fù)預(yù)計(jì)900-1000萬(wàn)噸。

(2)豆油產(chǎn)量

豆油產(chǎn)量微增，截止3.24日，豆油產(chǎn)量合計(jì)326.55萬(wàn)噸，去年同期產(chǎn)量315.69萬(wàn)，YOY+1.43%。

(3)庫(kù)存

進(jìn)口大豆庫(kù)存連續(xù)第五周下降，主要原因是本月大豆到港量偏少，油廠斷豆或停機(jī)檢修，開(kāi)機(jī)量較低，導(dǎo)致大豆庫(kù)存繼續(xù)下滑，仍為今年以來(lái)最低水平。截止3.24，主要油廠豆油庫(kù)存65.47萬(wàn)噸，處于三年較低庫(kù)存水平。

(4)壓榨量

1-2月大豆壓榨量合計(jì)1122.33萬(wàn)噸，22年1-2月壓榨量1196.95萬(wàn)噸，YOY +6.23%。

(5)開(kāi)機(jī)率

開(kāi)機(jī)率持續(xù)下降。截止23.3.24壓榨廠的開(kāi)機(jī)率微46.85%，去年同期壓榨率在41.25%，預(yù)計(jì)4、5月份開(kāi)機(jī)率會(huì)進(jìn)一步上升。

(6)壓榨利潤(rùn)

3月中下旬壓榨利潤(rùn)開(kāi)始下降。截止2023.3.29，進(jìn)口大豆的壓榨利潤(rùn)為-236元/噸，年初壓榨利潤(rùn)為50元/噸，價(jià)格在2月之前基本都維持在正值，僅在3月中下旬開(kāi)始一路下跌。

(二)豆油需求

隨著疫情的放開(kāi)，餐飲方面恢復(fù)良好。1-2月餐飲收入4539.44億元，YOY+9.2%。3月份消費(fèi)數(shù)據(jù)暫未出來(lái)，但是需求有所緩慢提升是確定性的。

八、豆油后期行情展望

宏觀方面，硅谷銀行引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了針對(duì)銀行、儲(chǔ)戶的剛性兌付，暫時(shí)解決了對(duì)付問(wèn)題，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)目前問(wèn)題不大，若不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)情緒消退，大宗商品價(jià)格有望修復(fù)。

供給端：短期大豆4-5月到港量900-1000萬(wàn)噸左右，供給量有所增加。港口大豆庫(kù)存處于不斷累計(jì)的過(guò)程中，但是目前豆油庫(kù)存、開(kāi)機(jī)率都偏低，壓榨利潤(rùn)低位。需求端：疫情后國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇良好，消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)， 維持油強(qiáng)于粕的判斷。后續(xù)需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、南美大豆生長(zhǎng)等問(wèn)題。

九、豆粕期貨、現(xiàn)貨行情回顧

現(xiàn)貨價(jià)格豆粕出現(xiàn)了大幅下跌，各地出現(xiàn)630-970元不等的下跌。其中23Q1沈陽(yáng)地區(qū)下跌930元至8580元/噸,張江港地區(qū)下跌970元至8750元/噸，豆粕由于需求弱，庫(kù)存在小高位，要遠(yuǎn)弱于豆油。

23Q1豆粕期貨價(jià)格震蕩下行，年初盤(pán)中達(dá)到3976元/噸，之后一路下行至3.27日的3486元/噸，截止本季末收盤(pán)至3511元/噸 ，季度下跌13.2%。

十、 豆粕供需分析 (一)豆粕供應(yīng) (1)產(chǎn)量

2023年1-2月主要油廠的大豆餅粕產(chǎn)量為956萬(wàn)噸，YOY+1.2%。其中華東地區(qū)較去年同期下降8.69萬(wàn)噸，華東地區(qū)下降9.8萬(wàn)噸，而川渝地區(qū)較去年同期增加了10.3萬(wàn)噸。

(2)油廠豆粕庫(kù)存

截止3.24，主要油廠豆粕庫(kù)存為56.72萬(wàn)噸，與年初58.85萬(wàn)噸相比，變化不大。

(3)壓榨利潤(rùn)

近月巴西大豆到港成本（完稅價(jià)）4439元/噸，壓榨利潤(rùn)-1435元，近月美灣大豆到港成本價(jià)5792/噸，壓榨利潤(rùn)-1116元。

(二)豆粕需求 (1)商品豬存欄量

國(guó)統(tǒng)局&農(nóng)業(yè)部：2月末能繁母豬存欄4343萬(wàn)頭，環(huán)比-0.6%（前值為-0.5%）。

涌益咨詢：2月能繁母豬存欄環(huán)比-1.8%（前值為-0.4%）。

中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)：2月二元母豬存欄環(huán)比-2.0%（前值為+0.2%）。其中，后備母豬存欄量環(huán)比-7.8%（前值為-6.1%）；淘汰母豬量環(huán)比+9.5%（前值為+13.6%）。

截至2月末，商品豬的存欄量3320萬(wàn)頭，較上月增加了33.49萬(wàn)頭，商品豬出欄量792.03萬(wàn)頭，較上月增加66.57萬(wàn)頭。

(2)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)下滑。23年2月中旬生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)最大虧損達(dá)到317元/頭，截止23.3.24生豬自養(yǎng)利潤(rùn)-108.06元，虧損有所收斂。但是考慮到未來(lái)生豬存欄量短期難以去化，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)短期不會(huì)有較大起色，23Q3開(kāi)始可能有所抬升。

(3)表觀消費(fèi)量

從表觀消費(fèi)量來(lái)看，我國(guó)23Q1消費(fèi)量有所下滑。1月消費(fèi)量418萬(wàn)噸，2月490萬(wàn)噸，截止3月24日達(dá)到447萬(wàn)噸。和去年同期相比，22Q1合計(jì)消費(fèi)量1282萬(wàn)噸，YOY+5.6%。

(三)替代品 (1)豆粕、菜粕價(jià)差分析

豆粕與菜粕的價(jià)差持續(xù)回落。23年初二者價(jià)差達(dá)1290元，截止3.29價(jià)差回落至901元，預(yù)計(jì)將持續(xù)從高位回落。

十一、豆粕后期行情展望

豆粕目前處于供需兩弱，油廠豆粕庫(kù)存處于中等位置，豆粕下游生豬價(jià)格低迷，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，貿(mào)易商看空、觀望狀態(tài)比較濃烈，需求端消費(fèi)動(dòng)力不足，油粕蹺蹺板效應(yīng)明顯，油脂大概率短期強(qiáng)于豆粕。預(yù)計(jì)整體基差會(huì)持續(xù)修復(fù)，現(xiàn)貨將繼續(xù)弱于期貨。